新三板转板制度:持久战还是烟幕弹?行业分析

    来源:三板富  2018-01-04 11:24:00

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“统筹考虑市场公平与监管秩序,审慎研究推进?!?/p>

  这是2017年12月29日,证监会网站发布的、对十二届全国人大五次会议第5388号建议中有关“尽快推出新三板优质挂牌企业直接转板试点或开通IPO绿色通道”的答复。

  答复的内容可以说在意料之中。

  据中国网财经报道,今年两会期间,圣泉集团董事长唐一林向大会提交了《关于发展新三板市场的建议》,其中也提到了尽快推出新三板企业直接转板试点。

  2017年7月12日下午,圣泉集团官网发布了证监会的答复文件,相关答复内容与上文所述12月29日的回复并无二致。只不过在当时,证监会还提到了“下一步将进一步完善市场分层的制度与方法,为众多挂牌企业提供差异化的制度供给?!?/p>

  后面的故事大家都知道了。2017年12月22日,新三板改革三箭齐发,就分层制度、交易制度和信息披露制度进行较大幅度的变动,一举打破多时的沉寂,但转板事项还是杳无消息。

  可以看到的是,不同于改善流动性或是完善价格发现功能,转板机制不常被监管层提起。

  对于转板一事,无论是新三板参与者还是吃瓜群众早已经“久闻其声不见其人”了。

  早在2012年秋季,国务院在《金融业发展和改革“十二五”规划》中,提出完善不同层次市场间的转板机制和市场退出机制。

  2013年12月,国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》,表示在全国股份转让系统挂牌的公司,达到股票上市条件的,可以直接向证券交易所申请上市交易。

  在此后的一年中,也即2014年,证监会、交易所对于转板的态度主要是“支持尚未盈利的互联网、高新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市”。

  例如,2014年10月,证监会出台的深圳资本市场改革创新15条中称“将积极研究制定方案,推动在深交所创业板设立专门的层次”,以此支持转板。但此后没了下文。

  等到了2015年,证监会和交易所对于新三板转板的对外口径变成了“推动新三板与创业板的转板试点”,并表示相关制度在研究中。

  2017年2月10日,证监会主席刘士余首谈新三板,表示“能够转板的就转板,不愿意转板的就在新三板里面绽放?!钡笔比嗣瞧毡槿衔馐亲宓囊桓隼?,但目前并没有见到详细的下文。

  可以说,证监会等监管部门对新三板转板制度抱有谨慎态度,且这个势头还在不断加强,市场的期望值也在持续走低。

  这是为啥?

  1、首先是公平问题。截至2018年1月2日,新三板上共有11631家挂牌企业,创新层的数量则为1353家——相当庞大的中小企业池。

  如果为新三板企业专门开辟的IPO绿色通道,不仅对A股市场造成压力,而且对于辛苦排队的非新三板企业也不公平。

  2、其次是适格性问题。新三板挂牌尽管也会进行财务规范,但总体条件要比上市宽松很多,很多企业的会计核算不很规范,收入确认方法和利润确认都存在一定的问题。更有甚者,利用多种手段操纵利润。

  因此,如果对新三板转板给予优待,极有可能会导致某些不符合上市条件的公司“带病”登陆A股。

  此外,双重标准在法律上也行不通。无论转板最终的相关制度是什么,终究还是会在《证券法》等相关法律法规的框架下运行,一个公司达到上市条件的标准是不会变化的。也就是说,一旦新三板企业转板容易了,那绝不是上市的条件降低了,而是挂牌新三板的条件提高了。

  这样一来,新三板转板制度的可操作空间其实不大。

  3、最后是必要性问题。新三板的定位是服务创新型中小企业,如果新三板市场活跃了,有了融资功能,企业或未必需要转板。

  当前新三板转板热的两大理由,一个是新三板和A股市场的估值存在差异,另一个则是新三板流动性不佳。如果这两个问题能得到纾解,企业可以安心在新三板上融资交易,转板的必要性就大大降低了。真的想IPO的企业,正常排队就是了。

  另外,如果监管层给予新三板企业较多的“绿色通道”,就会面临类似“泳池边放水边注水”的矛盾——一方面证监会或股转系统在努力改善新三板环境,另一方面新三板的菁华大量流失。从这个角度来看,证监会对转板机制抱谨慎态度也就不难理解了。

  据媒体报道,不少市场人士在转板消息刚传出时就坚定地表示不看好,认为转板很难真正推出来,即使推出来也可能形同虚设。

  不可否认的是,转板机制短时间内难产,不仅仅是因为政策制定周期较长,还有就是,新三板市场正处于调整阶段,顶层设计还在持续完善,监管层现阶段更想先打好地基。

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